英力特业绩企稳回升市值小弹性大受益PVC反弹

英力特(000635)半年报点评：业绩企稳回升市值小弹性大受益PVC反弹

    一、事件概述

    公司发布2016年半年报，上半年实现营收7.64亿元，同比下降6.73%，归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比增长18.21%，实现EPS0.11元。

    一、二、分析与判断

    业绩企稳回升，生产成本及期间费用降低提升盈利能力经过2014、2015连续两年的业绩负增长，报告期内公司业绩企稳回升。上半年营收同比小幅下滑，但净利润增速达18.21%，盈利能力有所提高。其中由于产业链一体化程度提高+离子膜技术装备优势+氯碱生产线闭路循环有效降低生产成本，销售毛利率达16.2%，同比提升1.97个百分点；期间费用上，由于运输费用降低导致销售费用同比减少0.07亿元，销售净利率达4.32%，同比提升0.81个百分点。

    需求改善+供给收缩+低库存+成本推动，下半年PVC新一轮反弹可期（1）需求上，2016年前5月房屋新开工面积同比增长18.3%，并结束了连续2年的负增长；PVC为地产后周期，需求滞后于地产新开工6——12个月，上半年PVC表观消费量同比-2.1%，因此一季度新开工的地产项目对PVC的需求将在下半年释放。（2）供给上，近2年产能连续净减少，目前实际总产能仅2000万吨，实际开工率约80%，大大高于68.5%的名义开工率。（3）库存上，PVC价格自2010年底以来一路下跌，中间商不敢囤货，据卓创资讯数据，华东华南区作为国内PVC消费的主要地区，主要仓库库存目前仅约18万吨，下半年PVC需求的释放有望带动中间商补库存。（4）近期电石价格大涨，PVC成本面获得支撑。

    公司市值小弹性大，充分受益PVC上涨

    公司目前市值仅41亿元，拥有26万吨PVC产能，PVC价格每上涨1000元/吨，净利润增加1.67亿元，EPS提高0.55，公司业绩弹性巨大。

    二、三、盈利预测与投资建议

    由于需求改善+供给收缩+中间商库存极低+成本推动，我们判断PVC下半年有望“量价齐升”，后续仍有1000元/吨左右的反弹空间，公司市值小弹性大将充分受益。

    预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.41和0.45元，维持公司“强烈推荐”评级。

    三、四、风险提示：产品价格波动的风险。